За что Владимир Путин наградил орденом главу «Газпрома» Алексея Миллера. Как теряет деньги глава «Роснефти» Игорь Сечин. Отчет аналитиков уронил акции ВТБ. Российская промышленность возобновила падение.
«Газпром»: медаль за убытки
За 9 месяцев 2017 года «Газпром» впервые после кризиса 1998 года показал убытки. Они составили 9,2 млрд руб. Причина не совсем ясна: выручка компании выросла, а скачок расходов произошел по статье «прочие». Возможно, это бумажные убытки (от переоценки курсовых разниц). Но если такой же результат будет по году, то бюджет недосчитается от «Газпрома» дивидендов… Убытки не помешали произойти двум замечательным событиям для руководства госкомпании. Они выписали себе вознаграждение за 9 месяцев в размере 2,1 млрд руб. – почти четверть убытков компании! А на следующий день после объявления неудачных финрезультатов Владимир Путин вручил главе «Газпрома» Алексею Миллеру орден «За заслуги перед Отечеством» аж 1‑й степени. Такого нет даже у главы «Роснефти» Игоря Сечина… Странная привычка властей – награждать бизнесменов. Они же работают за прибыль (премии), на свой карман. За что тут награждать?
«Роснефть»: переезд за рубеж?
Российская госкомпания подписала с Иракским Курдистаном договоры на $3 млрд. И в своей отчетности подтвердила предоставление правительству Иракского Курдистана $1,3 млрд аванса в течение 2017 года в рамках контракта на поставку нефти. Парламент Ирака на прошлой неделе предложил «Роснефти» просто отказаться от контракта в связи с его недействительностью. Впрочем, поспешно выступивший затем посол Ирака в России Хайдар Мансур Хади Аль-Азари заявил, что правительство Ирака не имеет обязательств по нефтяным договорам, подписанным российской стороной в лице «Роснефти» с автономным регионом Курдистан, но пообещал «найти механизм для поиска решения»… Сколько потеряет «Роснефть» при перезаключении договоров с иракской государственной нефтяной компанией?
В аналогичной ситуации наша госкомпания находится и в Венесуэле, где точно по таким же договорам на будущую поставку нефти она предоставила авансов госкомпании этой страны PDVSA на $6 млрд ($1,2 млрд уже погашено). Сейчас президент страны Николас Мадуро объявил о фактическом дефолте. При этом по госкредитам с Москвой он перезаключил договор (рассрочка выплат на 10 лет). Но возможный дефолт PDVSA фактически поставит «Роснефть» перед убытком на $4,8 млрд.
А еще $2 млрд в ближайшие 4 года «Роснефть» намерена вложить в египетское газовое месторождение Zohr (в октябре 2017‑го она уже заплатила за свою долю в нем $1,1 млрд). Тоже не самый стабильный регион.
Зачем «Роснефть» осуществляет такую рискованную политику? Может быть, из-за соглашения России с ОПЕК, по которому компания не может увеличивать добычу на территории России? «Роснефть» уже заявила о приостановке ввода двух ее крупных проектов – Русского и Юрубчено-Тохомского месторождений… Но риски, которые берет на себя госкомпания в зарубежных проектах, все же слишком велики. Да и откровенный «переезд» российской госкомпании за рубеж выглядит несколько странно.
Впрочем, сама «Роснефть» в своем отчете считает, что приобрела первоклассные активы, и оценивает «синергию» от их интеграции в $5 млрд. И гордится расширением присутствия в «ключевых регионах потребления энергоресурсов» и участием в новых добывающих проектах, что «позволит укрепить позиции компании как лидирующего игрока на глобальных сырьевых рынках». И правда, на фоне роста мировых цен на нефть выручка компании за 9 месяцев 2017-го выросла почти на четверть. Но вот чистая прибыль почему-то упала на 4%.
Где деньги?
ВТБ: войны аналитиков
Новая форма корпоративных войн в России – отчеты инвестаналитиков клиентам, которые немедленно утекают в СМИ. Начал эту волну аналитик «Альфа-Капитала» Сергей Гаврилов рассказом о будущих проблемах 4 банков московского кольца. Продолжил «Сбербанк-SIB» атакой на «Роснефть» и амбиции лично президента компании Игоря Сечина. Теперь – атака аналитиков Райффайзенбанка на ВТБ 10 ноября. Райффайзенбанк указал на огромный долг ВТБ перед Минфином и ЦБ (0,9 трлн руб.), что говорит о «растущем структурном дефиците рублевой ликвидности» в банке. А также на то, что «обесцененные кредиты» на конец 2016‑го в ВТБ превысили 1 трлн руб. и покрываются резервами только на 65%. Позже отчет по настоянию менеджмента ВТБ был скорректирован и эти выводы из него были убраны. Но рынок их услышал.
Акции ВТБ рухнули на 17% во вторник–четверг (к концу прошлой недели). Аналитики это связали не столько с отчетом Райффайзенбанка (цифры из которого были и так известны), сколько с жесткой позицией руководства банка по отношению к миноритариям ВТБ, не согласным с реорганизацией (присоединением ВТБ24): они решили выкупать у них акции по 3,8 рубля при рыночной цене в начале ноября около 6 руб. Возможно, миноритарии решили сбросить свои акции заранее по более высоким ценам. Но разве наши госкомпании интересует курс их акций на бирже? От этого ничего не зависит…
Фальстарт
Промышленность России «погорячилась». Еще во II квартале 2017‑го, согласно Росстату, она показала рост 3,8% (к тому же кварталу год назад). В III квартале рост упал до 1,4%. А в октябре (к октябрю прошлого года) – 0,0%. С исключением сезонного и календарного факторов в октябре промышленность даже упала (к сентябрю) на 0,1%.
Спроса в экономике нет. В середине года промышленники забили своей продукцией склады. А продать не смогли. Теперь приходится вновь сокращать объемы производства, ждать, когда вялый спрос опустошит склады.
Стоит признать, что скачок II квартала – это был фальстарт, промышленники поверили в оптимизм правительства. И зря. Такие рывки ведут только к повышенному использованию кредитов и потере на процентах, а в худшем случае – к росту просрочки по кредитам или даже банкротству. Число банкротств в III квартале 2017-го составило 3 227, что на 12,4% выше, чем в III квартале прошлого года. И лишь на 2,1% ниже исторического максимума октября 2009 года (данные Центра макроэкономического анализа). Запас прочности иссякает. Как это мало похоже на выход из кризиса и «неплохой восстановительный рост», которым гордился наш премьер Дмитрий Медведев на саммите стран АСЕАН в Маниле.
Кстати, и рост ВВП перестал вдохновлять. Рывок на 2,5% во втором квартале – статистический мираж, наполовину объясняемый ростом товарных запасов. В III квартале Росстат сообщил о росте ВВП только на 1,8%, что заметно хуже прогнозов Минэкономразвития. Достичь ожидаемых в Минэкономразвития 2,1% в 2017 году нереально: для этого надо, чтобы в IV квартале ВВП вырос на 2,9%, что на фоне замедления динамики выпуска промышленности и госинвестиций выглядит маловероятным, посчитали аналитики ЦР ВШЭ. По их прогнозу рост ВВП в 2017‑м составит 1,6% – на четверть ниже прогнозируемого правительством.
Вчера Росимущество направило министерству промышленности и МЭРТу директивы к собранию акционеров ОАО "Газпром" по вопросу голосования за кандидатуры в совет директоров газовой монополии. Директива сенсационна: вместо спецпредставителя президента Игоря Юсуфова и бывшего министра имущества РФ Фарита Газизуллина в совет войдут помощник президента Игорь Шувалов и глава Росэнерго Сергей Оганесян. Напомним, что Оганесян известен своей близостью к главе компании "Роснефть" Сергею Богданчикову. Именно конфликт между "Газпромом" и "Роснефтью" по поводу слияния привел к расколу внутри ближайшего окружения президента.
В совет директоров ОАО "Газпром" входят 11 членов. Из них 6 - представители государства: глава президентской администрации Дмитрий Медведев, министр промышленности Виктор Христенко, министр экономического развития и торговли Герман Греф, председатель правления монополии Алексей Миллер, а также Игорь Юсуфов и Фарит Газизуллин. Два последних уже давно потеряли свои позиции в ТЭКе, их ротация выглядит вполне логичной. Однако "сменщики" оказались как раз неожиданными.
Вообще, нынешнее избрание представителей государства в "Газпром" особенно интересно. Ведь "государство" в отношении этой компании раскололось, и каждая из воюющих сторон заинтересована в максимизации своего представительства и минимизации представительства конкурента.
Напомним, что с осени прошлого года разгорелся конфликт между компанией "Роснефть" и ОАО "Газпром" в связи с нежеланием первой "отдаваться" последнему. Президент поставил цель - либерализация рынка акций монополиста - и предложил средство - обменять акции "Газпрома" на акции "Роснефти". "Роснефть" против либерализации не возражала, но вот торговля за "цену" вышла в публичное пространство и обострила отношения между ближайшими людьми президента. Причем ситуация была крайне динамична: еще совсем недавно казалось, что победил "Газпром", и "Роснефти" ничего не остается, как смириться с поглощением. Однако вскоре выяснилось, что все не так: "Роснефть" не только сохраняет свою независимость, но и инкорпорирует "своих" людей в "Газпром".
Понятно, что группа Дмитрия Медведева, которая хотела поглощения "Роснефти" "Газпромом", была заинтересована в продвижении в совет директоров фигур, не влиятельных в сфере ТЭКа или функциональных и неангажированных. По данным "Коммерсанта", изначально предполагалось, что в "Газпром" будет направлен глава Федеральной антимонопольной службы (ФАС) Игорь Артемьев. Кто займет второе место, было неизвестно. Однако именно в Росимуществе рекомендовали кандидатуру Оганесяна, против чего выступил Дмитрий Медведев: по его мнению, его следовало заменить более лояльным чиновником - например, из Росимущества или Минпромэнерго.
Однако в итоге в совет директоров выдвинуты именно Сергей Оганесян, а также Игорь Шувалов. Оганесян в прошлом вице-президент компании "Роснефть". В конфликте между "Роснефтью" и "Газпромом" открыто поддерживал позицию первой. Что же касается Шувалова, то сейчас его влияние весьма спорно. Ранее он считался человеком бывшего главы администрации президента Александра Волошина. После прихода в администрацию президента летом 2003 года Шувалову было поручено фактически руководить в администрации президента экономической политикой. Тогда его прочили чуть ли не на роль теневого главы кабинета. Однако в действительности его группа, которая должна была вырабатывать рекомендации для решения стратегических задач (удвоение ВВП, борьба с бедностью и модернизация армии), пока ничем так и не отличилась. В целом выдвижение Шувалова вполне логично: он фактически отвечает в АП за экономическую политику.
В то же время пока утверждать, что Сергей Оганесян гарантированно войдет в совет директоров нельзя. Если вспомнить историю борьбы за поглощение "Роснефти", то очевидно, что даже самые на первый взгляд, окончательные решения вскоре пересматривались. Так, еще несколько месяцев назад Алексей Миллер и Сергей Богданчиков перед телекамерами подтверждали сделки по слиянию, а спустя несколько дней стало известно, что ее не будет. В целом же можно сказать, что "Роснефть" пока сумела обыграть "Газпром" дважды: добившись отказа от поглощения и пролоббировав своего человека в совет директоров.
Петр Саруханов / «Новая»
В жизни российских государственных нефтегазовых компаний наметился интересный тренд. Еще недавно эти компании собирали под себя частные активы. Считалось, что в проклятые 90-е олигархи растащили государственное достояние по частным углам, а теперь госкомпании восстанавливают целостность государства.
Теперь наметилась ровно противоположная тенденция. Госкомпании громко говорят о громадных долгах и неотвратимых убытках.
Единственным способом покрытия убытков и долгов оказывается продажа акций — причем в тот самый момент, когда репутация России стоит на нуле и, стало быть, акции стоят недорого.
Возьмем «Роснефть» . Согласно консолидированной финансовой отчетности компании, ее долг по итогам 2016 г. составил рекордную цифру в 61,74 млрд долл., а чистая прибыль снизилась на 49% — до 181 млрд руб. Даже «Газпромнефть», которая добывает втрое меньше нефти, показывает результат намного лучший: ее чистая прибыль составила 200 млрд руб.
Именно большая долговая нагрузка и покупка «Башнефти» послужила официальной причиной продажи 19,5% «Роснефти» консорциуму из инвестиционного фонда Дубая, банка Intesa и компании Glencore. Были ли эти компании реальными покупателями акций или фронтерами, сказать трудно. Сейчас проданные акции принадлежат сингапурской QHG Shares Pte, которая принадлежит британской QHG Investment, которая контролируется британской QHG Holding, которая принадлежит кайманскому офшору QHG Cayman Limited.
Из этой запутанной корпоративной структуры видно, что со времени компании «Байкалфинансгрупп», зарегистрированной по адресу рюмочной «Лондон» в Твери, наши государственники сильно выросли.
Не менее показателен пример «Газпрома» . Финансовый план компании на ближайшие три года предусматривает ежегодное превышение расходов над доходами. Иными словами, «Газпром» в течение трех лет планирует быть убыточным. Даже если цены на нефть удержатся у текущих отметок, дыра в бюджете компании составит не меньше 15 млрд долл.
Для начала я хочу, чтобы читатель понял размер проблемы.
Вспомним «Газпром» при Вяхиреве и 1999-й год — год страшного кризиса, когда нефть стоила по 12 долл. за баррель. У «Газпрома» в этот момент было три рынка, на которых газ продавался по разным ценам: это были внутренний рынок, страны СНГ и Европа.
2000 год. И.о. президента Владимир Путин, глава «Газпрома» Рэм Вяхирев. Фото: РИА Новости
В 1999 году «Газпром» продавал газ в Европу в среднем по 65 долл. за тысячу кубометров и получал прибыль от экспорта. При этом поставки на внутренний рынок были планово убыточные. В октябре 1999 года средняя цена отпуска газа промышленным потребителям составляла около 10 долл. за 1000 кубов. Цена, по которой газ отпускался некоторым странам СНГ, была сопоставима с внутренней.
Размер оплаты текущих поставок газа потребителями составлял около 28%, а для оплаты задолженности правительство Примакова ввело понижающие коэффициенты (в дополнение к девальвации). Если на январь 1998 года предприятие задолжало «Газпрому» миллион долларов, то 31 декабря 1998-го, чтобы расплатиться, ему было достаточно заплатить 173 тыс. долл.
На все это накладывался так называемый товарный кредит, то есть обязанность «Газпрома» поставлять газ Белоруссии, Украине и Молдавии, а главное — российским армии и селу без каких-либо гарантий оплаты. Они не платили вообще. С них старалась брать пример и вся остальная российская промышленность.
И вот при таких вводных «Газпром» в 90-х оставался рентабельным предприятием! Он показал убыток только в 1998 г., и то этот убыток был только на бумаге: он был связан с перерасчетом курсовой разницы. Даже в том же 1998 г. «Газпром» заплатил 8 млрд руб. налога на прибыль!
При этом Рэм Иванович был не ангел. В «Газпроме» водилось всякой твари по паре. Виктор Вяхирев, брат Рэма Вяхирева, возглавлял корпорацию «Бургаз», которая выполняла для «Газпрома» большинство буровых работ. Дочь Вяхирева Татьяна Дедикова и сыновья Черномырдина Виталий и Андрей являлись акционерами главного газпромовского подрядчика при прокладке трубопроводов, «Стройтрансгаза». На внешнем рынке газ «Газпрома» продавал «Газэкспорт». Его возглавлял сын главы «Газпрома» Юрий Вяхирев.
Теперь перенесемся в 2016 год и посмотрим, как обстоят дела на рынках сейчас.
Алексей Миллер. Фото: РИА Новости
Российский газ в 2016 г. продавался в Европе по цене втрое большей, чем в 1999 г. Это правда, что она упала по сравнению с 2014 годом, когда она равнялась 349 долл. за 1000 кубов. Но по сравнению с 1999 г. она выросла как минимум втрое.
Цена на рынках СНГ резко выросла и во многих случаях даже обогнала европейскую. К примеру, Литва в 2015 году платила за газпромовский газ в среднем по 280 долл. за 1000 кубов. Не менее резко выросла цена газа на внутреннем рынке. До кризиса она составляла больше 100 долл. за 1000 кубов, сейчас она колеблется в районе 70 долл. за 1000 кубов для промышленных потребителей. Это зачастую выше, чем цена американского газа на Henry Hub. Это выше себестоимости добычи сланцевого газа.
Вопрос: как, подняв цены на газ для российских потребителей в семь и более раз, подняв цены для СНГ в 10—15 раз, подняв цены Европы в три раза по сравнению с 1999-м годом, в «Газпроме» умудряются планировать на три года вперед убытки?
Ответ. Очень просто. Плановые убытки «Газпрома» на ближайшие три года складываются из трех факторов.
Первая — рост себестоимости. При Вяхиреве себестоимость добычи газа составляла 3—4 долл. за 1000 кубов. Сейчас «Газпром» оценивал себестоимость добычи в 38 долл. в 2014 г. и порядка 20 долл, — в 2016 году.
Вторая — потеря рынков. Попытки использовать газ как оружие закончились тем, что покупатели перестали смотреть на него как на товар, а стало быть, и покупать без опаски. К примеру, Украина, которая в 1990-е годы забирала по 50 млрд кубов российского газа, сейчас закупает ровно ноль. Весь газ, который нужен Украине, она закупает по реверсу, и он обходится ей дешевле.
Европа и страны СНГ тоже осознали опасность монопольной зависимости от российского газа и стали диверсифицировать как всю энергетику, так и поставщиков. К примеру, доля природного газа в общем объеме произведенной энергии в 2016 г. в Германии составляла 12%, в то время как доля воспроизводимой энергии составила 30%.
Но третий, самый главный компонент, из-за чего «Газпром», собственно, и объявил о плановой убыточности, — это строительство газопроводов. «Силы Сибири», «Турецкого потока» и «Северного потока-2».
Одной из главных целей внешней политики Кремля за последние годы было, безусловно, желание любой ценой заключить контракты, которые позволили бы России строить газопроводы. К примеру, именно отказ Турции от строительства «Турецкого потока» был настоящей причиной резкого ухудшения отношений с этой страной, кончившейся взаимными претензиями, санкциями и т.д. Как только Турция согласилась строить «Турецкий поток», недовольство Кремля стремительно рассосалось.
Однако вопрос: зачем нам вообще строить «Турецкий поток», если в результате этой стройки, как выясняется, «Газпром» в течение трех лет будет терпеть убытки?
Во всем мире коммерческие компании строят газопроводы, чтобы зарабатывать деньги. «Газпром», похоже, строит газопроводы, чтобы деньги осваивать.
Но самое интересное — это за счет чего «Газпром» планирует покрывать дыру. А именно за счет займов, и, обратим внимание, — за счет продажи активов.
«Интерфакс» сообщает, что «Газпром» может продать 49,98% в Gascade Gastransport GmbH, которая является оператором более чем 2400 км газовых сетей в Германии. Эти акции он приобрел всего два года назад, в 2015 году, через своп с BASF SE. Также есть вероятность, что «Газпром», как и «Роснефть», продаст 6,6% акций.
Вопрос: интересно, 6,6% акций «Газпрома» купит тот же кайманский офшор, которому принадлежат 19,5% акций «Роснефти», или другой?
В 1990-х годах у менеджмента был очень популярен простой способ самовыкупа предприятий. Предприятие разоряли, деньги выводили на компании, контролируемые менеджерами, и на эти деньги покупали ими же разоренное предприятие. Во-первых, получалось дешевле. Во-вторых, уменьшалось количество конкурентов: какой же дурак будет покупать разоренное гнездо?
Вам не кажется, что вся наша политика последних лет — «Крымнаш», депутат Милонов, Поклонская с ее императором Николаем, переворот в Черногории, вмешательство в американские выборы, — это все та же самая схема, только реализуемая уже в масштабе страны?
Вдруг мы исходим все из неправильной посылки?
Думаем, что все это делается для того, чтобы приобрести территории, потешить имперское величие и промыть мозги избирателю? А вдруг все эти оглушительные провалы, раз за разом кончающиеся падением престижа страны снаружи и внутри, — это не что иное, как запланированный процесс понижения стоимости всех крупнейших государственных компаний страны с последующей их скупкой за гроши и без конкуренции?
«Газпром» был самой дорогой компанией России до апреля 2016 г. – тогда «Роснефть» впервые его обогнала: ее котировки подняла хорошая отчетность, от «Газпрома» положительных новостей не было.
Год назад первым стал Сбербанк. И сейчас он лидер по капитализации на Московской бирже: 4,87 трлн руб. на 19.00 четверга. За год Сбербанк подорожал почти на 1,4 трлн руб. Аналитики объясняют рост его котировок отличными результатами: чистая прибыль Сбербанка по РСБУ за девять месяцев 2017 г. составила 496 млрд руб., на 31,7% больше, чем за девять месяцев 2016 г.
В среду и «Газпром» отчитался за девять месяцев по МСФО: выручка выросла на 7,4% по сравнению с девятью месяцами 2016 г. и достигла 4,6 трлн руб. Немного увеличилась и выручка от продажи газа в Европу – основной рынок компании, физические поставки выросли на 8%. Инвестпрограмма «Газпрома» на 2017 г. после корректировки увеличилась с 911 млрд до 1129 млрд руб., а в 2018 и 2019 гг. она составит 1,28 трлн и 1,4 трлн руб. соответственно.
Секретный фарватер «Газпрома»
Дания сможет блокировать строительство «Северного потока – 2» в своих территориальных водах: 30 ноября ее парламент принял поправки к закону о континентальном шельфе, чем принципиально изменил процесс согласования трубопроводов, сообщило Reuters. «Северный поток – 2» должен был пройти в нескольких километрах восточнее острова Борнхольм, но теперь маршрут может стать недоступным для «Газпрома».
По прежнему датскому закону заявку «Северного потока – 2» должно было рассматривать Датское энергетическое агентство, а отказать оно могло только из-за негативного воздействия проекта на окружающую среду. В том же коридоре проложен первый «Северный поток – 1», так что отрицательное заключение было маловероятно. Новый закон передает согласование МИДу – он может блокировать проект из внешнеполитических соображений..
Правительство Дании против «Северного потока – 2» – новая труба увеличит зависимость Европы от российского газа, говорил в сентябре министр иностранных дел страны Андерс Самуэльсен. А депутат от Народной партии Дании (вторая по представительству политическая сила в стране) Мари Краруп предполагала, что парламент решит закрыть для проекта территориальные воды..
«Газпром» готов к этому и изучает альтернативные маршруты для трубы, говорил финансовый директор Nord Stream 2 AG Пол Коркоран, например через исключительную экономическую зону Дании севернее Борнхольма. Как изменится протяженность и стоимость газопровода, Коркоран не сказал.
«Мы продолжаем работать по плану и поданной заявке и следим за развитием ситуации», – сообщил официальный представитель «Газпрома». Маршрут оптимален с точки зрения нормативной базы, экологии и безопасности», – заверил представитель Nord Stream 2 AG и отказался говорить, как скажется на них изменение маршрута.
Стоимость «Северного потока – 2» (55 млрд куб. м газа в год) – $9,5 млрд, длина – 1200 км: через территориальные воды России, Финляндии, Швеции, Дании и Германии, датский участок – 139 км. Строительство подводной части должно начаться в 2018 г., к концу 2019 г. труба должна быть готова..
Артур Топорков
Отчетность «Газпрома» повлияла на котировки, из-за чего и произошла локальная смена лидера по капитализации, как называет ситуацию аналитик Промсвязьбанка Илья Фролов: «Но у «Роснефти» преимущество – рост цен на нефть может сформировать у нее положительный свободный денежный поток, а при сопоставимой EBITDA капитальные вложения у нее ниже, чем у «Газпрома», почти вдвое».
«Финансовые результаты «Газпрома» гораздо лучше, чем все ожидали. Связано это и с ростом продаж газа в Европу, и с ростом цен. Свободный денежный поток также выше ожиданий», – говорит аналитик Райффайзенбанка Андрей Полищук, но рыночная цена «Газпрома» будет во многом зависеть от выполнения инвестпрограммы, однако она слишком велика, чтобы компания смогла увеличить дивиденды: «Если капитальные вложения будут снижаться, будет свободный денежный поток, который можно направить на дивиденды, «Газпром» будет стоить дороже». Но, прогнозирует Полищук, капитальные вложения вырастут и денежный поток будет невелик.
У акций «Роснефти» вероятность вырасти больше: компания увеличит добычу нефти. Но и «Роснефть», и «Газпром» дешевле западных конкурентов, напоминает Полищук: «Риски в России выше в понимании инвесторов».
«Акции «Газпрома» и «Роснефти» по-прежнему привлекательны для инвесторов, компании крайне дешевы из-за санкционных и других политических рисков, – подсказывает президент «Финама» Владислав Кочетков. – Обе бумаги достойны включения в портфель, но с точки зрения ликвидности «Газпром» интереснее «Роснефти». Их капитализация, скорее всего, и будет примерно одинаковой».
Котировки обеих компаний сильно просели: пик был в начале января – 158 руб. у «Газпрома», 420 руб. у «Роснефти»; а в четверг при закрытии – 132,15 и 293,6 руб.
В «Роснефти» и «Газпроме» не ответили на запросы «Ведомостей».
О скором паритете капитализации «Роснефти» и «Газпрома», который якобы изменит «баланс сил в Кремле», в экспертном сообществе была воспринята нейтрально - мало ли на какие гримасы способен фондовый рынок. В то же время многие аналитики, включая автора этих строк, небезосновательно увидели в рядовом, на первый взгляд, сообщении скрытый подтекст, направленный на подогревание мнимого противостояния крупнейших госкомпаний.
Конфронтационная нотка (взятая, замечу, по итогам тривиального общения Bloomberg с несколькими российскими фондовыми специалистами) была незамедлительно подхвачена многими изданиями. Помимо «изменения баланса сил в Кремле», то и дело попадались глубокомысленные умозаключения о «трениях» между Игорем Сечиным и Алексеем Миллером, об «исторической рокировке» или о повышении «влияния и лоббистских возможностей».
Да что там, лидерство по капитализации, оказывается, поможет «Роснефти» лишить «Газпром» «монополии на рынке экспорта газа»! По этой логике, утрата «Роснефтью» первенства приведет к возврату «Газпрому» монополии на газовый экспорт. Чего только не напишешь, чтоб поддержать рейтинги изданий.
Впрочем, в одном Bloomberg прав, когда пишет, что «с тех пор, как Владимир Путин пришел к власти в 1999 году, он использовал нефтегазовые богатства страны для восстановления экономики после коллапса 1990-х». Более того, именно этот пассаж чаще других цитируется в иностранной бизнес-прессе . Для выполнения задачи «Роснефть» и «Газпром» должны были обрести государственный статус, что и было сделано в нулевые.
И вот теперь, по версии Bloomberg, государство может допустить, чтобы с таким трудом воссозданная нефтегазовая отрасль вновь пошла трещинами, да еще из-за столь малозначимых поводов, как спор между двумя давними соратниками, возглавляющими сырьевые гиганты, о судьбе монополии на экспорт газа! А рутинное для конкуренции «тщательное изучение ежеквартальной отчетности, уровня налогов и взносов, дивидендной политики» преподносится чуть ли не как война всех против всех.
Теперь о сути новости. В последнее время капитализация «Газпрома» превышает рыночную оценку «Роснефти» приблизительно на 3 миллиарда долларов, тогда как в 2008 году разница составляла более 250 миллиардов долларов. Однако такое сопоставление не вполне корректно: в 2008 году «Роснефть» даже не задумывалась о приобретении ТНК-ВР, да и конфликтом между российской (точнее, офшорной) Alfa Access Renova и британской ВР, двумя равными акционерами ТНК-ВР, как говорится, и не пахло. По совпадению, до 1995 года, когда образовалась ТНК, ее активы входили как раз в государственную «Роснефть».
Иное дело - сегодня, когда мировая сырьевая отрасль существует в условиях низких цен на commodities, а применительно к российским компаниям - еще и санкций. К тому же сокращать ниже контрольной долю государства и в объединенной «Роснефти», и в «Газпроме» российские власти не планируют.
В октябре 2015 года «Роснефть» единственная из российских энергокомпаний вошла в первую десятку традиционного ежегодного рейтинга агентства Platts. Компания стала десятой («Газпром» - 43-м), тогда как годом ранее «Роснефть» занимала 6-е место, а «Газпром» - 4-е. По мнению Platts, «Газпром» больше других пострадал от девальвации рубля (существенная часть добытого концерном природного газа реализуется внутри страны), что в свою очередь привело к определенным сложностям в выплате долгов в иностранной валюте и продлении кредитных линий.
Как известно, инвесторы оценивают компанию, в том числе, исходя из ее способности генерировать наличность. По оценке аналитиков Morgan Stanley, Goldman Sachs и Merrill Lynch, у «Газпрома» в ближайшие годы будет отрицательный свободный денежный поток, в то время как у «Роснефти» данный показатель будет расти. Неудивительно, что все крупнейшие инвестиционные аналитики дают рекомендации покупать акции «Роснефти» и продавать акции «Газпрома».
Более эффективной в сравнении с газпромовской выглядит и операционная модель «Роснефти». Растут запасы, снижаются капитальные затраты, в том числе за счет использования внутреннего нефтесервиса. Компании мало того, что удается удерживать рост операционных затрат на уровне ниже инфляции, так еще и операционные затраты более чем в полтора раза ниже чем у ближайшего российского конкурента (2,7 доллара у «Роснефти» и 4,5 доллара на баррель нефтяного эквивалента у «Газпром нефти»).
Важно отметить и то, что внутренняя норма доходности у «Роснефти» более 20 процентов. При этом даже в таком распиаренном проекте «Газпрома», как «Сила Сибири», норма доходности отрицательная. И это не может не оказывать давление на акционерную стоимость компаний. Кстати, несмотря на то, что «Роснефть» поставляет газ на внутренний низкомаржинальный рынок, норма доходности ее газовых проектов превышает 20 процентов, тогда как у «Газпрома» не дотягивает и до 15 процентов, хотя значительная часть топлива газовой монополии идет на экспорт.
В общем и целом инвесторы ориентируются на рост бизнеса. И когда «Газпром» уже второй год подряд снижает добычу, неудивительно, что его капитализацию «трясет». Что же касается инвестиционной привлекательности «Роснефти», то в последнее время она все меньше зависит от кризисных явлений и санкционного противостояния. Об этом свидетельствует предоплата от китайских партнеров за будущие поставки нефти, которая, по сути, стала альтернативной формой финансирования, а также проанонсированные сегодня инвестиции индийских компаний на сумму более чем в 2 миллиарда долларов в совместную разработку восточносибирских месторождений или значительный интерес к возможной приватизации 19,5 процента акций «Роснефти», которую предполагается провести в этом году.
Однако эти и другие факторы не приведут «Роснефть» к лидерству по рыночной капитализации. По крайней мере, в обозримом будущем. Ведь сравнивать нужно, и в этом соль материала, лишь тех игроков, что функционируют в одинаковых, ну или хотя бы приблизительно равных финансово-хозяйственных условиях. В нашем же случае мы сопоставляем компании, одна из которых («Газпром»), помимо монополии на экспорт газа и квазимонополии на его добычу, располагает немалыми таможенными, налоговыми и административными преференциями, а другая («Роснефть») существует в жестких конкурентных условиях, фискально ничем не отличаясь от булочной за углом.
К тому же, в отличие от «Газпрома», который практически не задумывался о том, чтобы приумножить свое советское наследство, «Роснефть» росла за счет приобретений, и, подчеркнем, по рыночной цене. И последнее, о чем, как ни странно, забывают аналитики, оценивающие капитализацию, «Роснефть», опять же в отличие от «Газпрома», находится под санкциями, и хотя бы по этой причине сравнение капитализации двух компаний - дело неблагодарное.